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Comentario Semanal Balance semanal: el índice de renta variable europeo cierra la semana con una fuerte caída (Eurostoxx 50 -4,2%) afectado por la preocupación sobre el panorama político francés el cual ha generado un entorno de incertidumbre en los mercados europeos provocando notables caídas en empresas y bancos franceses. Por otro lado, el índice de renta variable estadounidense cierra la semana con una ligera subida (S&P 500 +1,6%) tras la reunión de la FED en la que tal y como se esperaba han mantenido sin cambios los tipos de interés. Por sectores, por el lado positivo destacan los sectores de Medios de comunicación (-0,5%) y farma (0,0%) mientras por el lado negativo destacaba banca (-5,5%) y automóviles (-4,6%). Macro EE.UU.: Entre los datos importantes de esta semana se muestra que la inflación de los consumidores sorprendía al mantenerse sin cambios en mayo en términos mensuales (+0%m/m vs +0,1%e vs +0,3%ant) gracias al desplome en costes energéticos (-2,03%m/m vs +1,12%ant) que eclipsaba el ligero repunte en alimentación (+0,14%m/m vs +0,02%ant), llevando a la lectura en términos anuales continuar por la senda desinflacionaria (+3,3%a/a vs +3,4%ant). En cuanto a la categoría subyacente, también aumentaba en términos mensuales menos de lo esperado (+0,2m/m vs +0,3%e vs +0,3%ant) gracias a la continuidad de la deflación en bienes core a pesar del ligero repunte en automóviles de segunda mano y, más importante y de buen recibo para la FED, la moderación en servicios. En cuanto a esta última categoría, el componente de vivienda continuaba tensionado como era de esperar (+0,43%m/m; +5,4%a/a), pero el resto de las componentes moderaba de forma generalizada y la lectura supercore (ex. vivienda) caía en el mes -0,04%m/m (+,42%ant). En cuanto a los subsidios de desempleo y los precios a la producción de mayo estaban en línea con la lectura de relajación de tensiones en el mercado laboral y tendencia a la desinflación. Así, los subsidios de desempleo semanales incrementaban a 242.000 vs 229.000 anteriores a niveles máximos de 10 meses, mientras el índice PPI se mantenía en el 2,2% i/a en línea con el mes pasado frente al repunte esperado. Por último, los costes de producción industrial disminuían más de lo esperado en términos interanuales y la tasa mensual alcanza el terreno negativo. En términos mensuales, los costes caían un -0,2%, siete décimas menos si lo comparamos con el dato de abril. Macro Europa: Semana sin grandes referencias macroeconómicas en la zona euro, entre lo más destacado se conocía que la producción industrial se reducía un 0,1% en abril. En comparación anual, recortaba en todos los componentes, salvo en bienes de consumo no duradero, donde aumentaba un 0,7%. Se reducía un 2,0% para los bienes intermedios, un 1,1% en el caso de la energía, un 5,3% para los bienes de capital, y un 3,1% para los bienes de consumo duraderos. Por otro lado, la confianza de los inversores volvía al terreno positivo por primera vez desde febrero de 2022. El índice Sentix subía en junio hasta 0,3 desde el -3,6 anterior, situándose por encima del -1,7 previsto. Un dato alentador y que confirma la mejora del sentimiento de los inversores ante la reactivación de la actividad en la región. Finalmente se confirmaba que Alemania registraba un ligero aumento de la inflación interanual al 2,4 % en mayo.   FED: la autoridad monetaria mantenía la referencia oficial en el rango del 5,25%-5,50% en línea con lo esperado, y reconoce que los mantendrá ahí hasta porque la moderación en las tensiones inflacionistas es convincente. El mayor protagonismo tuvo las actualizaciones de las proyecciones de tipos de interés del dot plot al caer la mediana de bajadas esperadas por los miembros del FOMC para 2024 de 3 a 1 y difiriendo al próximo año una bajada al pasar la mediana de 3 a 4 bajadas. En cualquier caso, el comité está muy balanceado entre una y dos bajadas este año, al tiempo que Powell reconocía que las proyecciones (en las que se elevaba la previsión de inflación) no tenían en cuenta el buen dato de IPC conocido. Powell se mostraba positivo con este dato, aunque reconocían que es sólo un dato y esperan tener más datos en esta línea para ganar confianza y poder empezar a retirar restricción.   Deuda: la rentabilidad de la deuda pública caía durante la semana de forma generalizada por un registro más positivo a lo previsto de inflación en EE. UU. y la fuga a la calidad ante el aumento de la incertidumbre política en Francia. En EE. UU., la moderación de la inflación aceleraba cuando la Reserva Federal adoptaba un enfoque conservador, señalando en las proyecciones de los dot que la mediana de movimientos para 2024 está en una bajada, aunque el mercado interpretaba que el Comité no tiene en cuenta este dato de precios y descuenta dos bajadas para el 2024. Así, la rentabilidad del dos años caía -21pb a +4,65% y la del diez años -23pb a +4,20%. En Europa, las primas de riesgo se disparaban por el aumento de la tensión política en Francia, y el diferencial del diez años francés respecto al homólogo en Alemania ampliaba a máximos de 2017 (83pb), y contagiaba al resto de geografías (España +20pb a 98pb; Italia +24pb a 159pb). Los diferenciales de crédito ampliaban sensiblemente por el aumento de la aversión a los activos de riesgo durante la jornada del viernes, +10pb a 62pb en IG y +37pb a 327pb en HY. Elecciones europeas-Francia: los resultados de las elecciones europeas provocan una fuerte debacle en el mercado europeo, con epicentro en Francia, tras el sorpresivo adelanto electoral de Macron decretando la disolución de Asamblea Nacional. La incertidumbre abierta con la convocatoria de elecciones legislativas para los próximos 30 de junio y 7 julio con la posibilidad de que resulte en un gobierno de "cohabitación" (el partido del presidente no elige al primer ministro) ha abierto las heridas de la crisis europea. Las dudas vienen sobre todo por la parte de la política económica, con el riesgo de políticas populistas en caso de ver una victoria del partido de Le Pen, al tiempo que reverberan su pasado antieuropeísta. También pesaba el postulado de la coalición de izquierdas que se conformaba para esta cita electoral, rechazando las medidas de austeridad europeas. Así, la reacción inicial arrastraba sobre todo al sector financiero y de infraestructuras franceses, temiendo más "impuestos", pero las implicaciones para el proyecto euro arrastraba al país con una situación más vulnerable, Italia, con el foco también en su sector financiero. Macro – China: La inflación al consumo de China se mantenía estable en mayo, mientras que el descenso de los precios de producción se suavizaba, pero la tendencia subyacente sugiere que Pekín tendría que hacer más para apuntalar la débil demanda interna y una recuperación económica desigual. El IPC subía un 0,3% en mayo respecto al año anterior, igualando la subida de abril, por debajo del 0,4% previsto. Los de la inflación subyacente, se situaban en mayo en el 0,6% interanual, frente al 0,7% de abril. Además, los precios de producción, que estaban estancados en la deflación desde septiembre de 2022, caían a un ritmo más lento del 1,4% en mayo tras contraerse un 2,5% en abril, y frente a un descenso previsto del 1,5%.   Europa-aranceles: La UE concretaba el miercoles los aranceles para los fabricantes de vehículos electricos chinos, que iban desde el 17,4% al 38% según cada fabricante, sumado al arancel del 10% que tienen actualmente estas importaciones. Así, mientras en el mercado, las acciones de los fabricantes subían con fuerza, tras ver unos aranceles muy inferiores a los que ha impuesto EE.UU. (100%), políticamente ha continuado la contienda. Las represalias de China contra Europa por los aranceles al coche eléctrico no se han hecho esperar y anunciaba una prueba anti-dumping a las importaciones de porcino europeas, que suponen un volumen como de 3.000 M.€/anuales.   Geopolítica-Israel-Hamas: Naciones Unidas aprueba una propuesta de paz abanderada por Biden, con la que Hamas ya ha mostrado su disposición a cooperar y que Israel ya habría aceptado. La resolución ha sido aprobada por todos los miembros de Naciones Unidas, salvo Rusia que ha abstenido. Geopolítica-Rusia-Ucrania: Rusia ofrecía un alto el fuego en la guerra de Ucrania si Kiev retira sus tropas de cuatro regiones y renuncia a la OTAN. Zelenski rechazaba la oferta calificando la propuesta de Putin como "farsa" y "ofensiva para el sentido común". Petroleo: El brent cierra la semana en 82,5$/b con una subida de 3,6% cerrando su mejor semana en los últimos dos meses apoyados por las sólidas proyecciones para la demanda mundial de petróleo para 2024 y las buenas proyecciones de demanda de combustible en EE.UU. para este verano. De cara a la semana que viene, el foco de los inversores estará en la evolución de la situación política en Francia la cual está generando una situación de incertidumbre en los mercados europeos. En cuanto a los datos macro, destacamos la publicación del IPC de la Zona Euro de mayo así como la publicación del PMI manufacturo y de servicios tanto en la Zona Euro como en EE.UU.

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Reunión de la FED en la que mantienen sin cambios los tipos de interés · Caídas en la bolsa europea ante la incertidumbre política en Francia · Dato de inflación EE.UU. menor de lo esperado Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Evolución de la situación política en Francia · Datos macro: IPC Z.Euro mayo, PMI manufacturero y de servicios EE.UU y Z.Euro Bonos, divisas y materias primas

 

 

 

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- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

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A 13 de diciembre de 2023, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 64% de recomendaciones de Compra, un 36% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 71% en el caso de las recomendaciones de compras, un 29% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.

NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.