Análisis Semanal

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos acababan la semana mixtos (Eurostoxx 50 -0,3% y S&P500 +0,3%), tras la publicación del dato PCE de EE. UU., que caía en línea con lo esperado (2,6 vs 2,6% esperado vs 2,7% ant.), reforzando la idea de una primera bajada de tipos de 25pbs en verano. Así mismo, esta semana continua la tensión política en Francia, con la primera vuelta que se celebrará el domingo. Por sectores, destacamos petróleo (+0,9%) y telecoms (+0,5%) por el lado positivo, mientras que, por el lado negativo se situaban distribución (-3,5%) y eléctricas (-2,2%). Macro EE. UU.: Uno de los datos más importante de la semana que se publicaba era el PCE que caía en mayo hasta el 2,6% en tasa interanual, desde el 2,7% En cuanto a la inflación subyacente, descendía también al 2,6%, desde el 2,8% del mes anterior. Ambos índices se han ubicado en línea con lo esperado por el consenso de analistas. Por otro lado, la confianza de los consumidores perdía fuerza en junio fruto del aumento de las preocupaciones por el escenario económico. Así, el registro del Conference Board caía a 100,4 (100e vs 101,3 revisado a la baja). No obstante, el registro del mercado laboral ampliaba a 24 (diferencial del mercado laboral 22,7ant) y las expectativas de precios para los próximos doces meses moderaban tímidamente a +5,3%. Las peticiones de subsidio por desempleo alcanzaban la semana pasada un total de 233.000 solicitudes, esto es una caída de 6.000 personas respecto de la cifra anterior y la tasa de paro repuntaba una décima en mayo, al 4%, al tiempo que se creaban 272.000 empleos no agrícolas, una cifra muy inferior a los 165.000 nuevos puestos del cuarto mes de 2024. Destacar que decepcionaban las cifras de ventas de viviendas nuevas, que en mayo caían más de lo esperado al retroceder un -11,3% frente al avance del +2% del mes anterior (revisado al alza). Con esta evolución, en mayo, las ventas de viviendas nuevas se situaban en niveles de 619 mil unidades anualizadas frente a las 698 mil anteriores. Por último, los nuevos pedidos de bienes duraderos aumentaban un 0,1% en mayo tras un incremento mayor del 0,2%, frente a las expectativas de un descenso del 0,5%. Excluyendo un aumento del 0,6% en los pedidos de transporte, los nuevos pedidos habrían bajado un 0,1% en mayo tras un aumento del 0,4% en abril. Las expectativas eran de un aumento del 0,2%. Los pedidos de bienes de capital no destinados a la defensa, excluidos los aviones, descendían un 0,6% en el mes, mientras que los envíos bajaban un 0,5%. Macro Europa: Semana sin grandes referencias macroeconómicas en la zona euro, entre lo más destacado conocimos la batería de indicadores de confianza del Eurostat que en junio decepcionaba al frenarse la mejora situándose en 95,9 desde el 96,1 anterior y retrocediendo la confianza de las manufacturas (-10,1 vs. -9,9 previos), así como la de los servicios (6,5 vs. 6,8 anterior). Recalcar que se mantiene la tendencia vista en meses previos, con una confianza de las manufacturas deprimida y una confianza de los servicios que continúa en terreno de expansión. A su vez, también disgustaba la confianza de los empresarios en Alemania. En junio, el índice IFO de clima empresarial caía inesperadamente al retroceder hasta 88,6 desde el 89,3 anterior y por debajo del 89,6 esperado. Un dato que apunta a un freno en las expectativas de mejora de la actividad y que señala que la reactivación de la economía germana será lenta. Por componentes, este retroceso se explicaba por la caída del sub-índice de expectativas (89 vs. 90,3 anterior) mientras que el sub-índice de situación actual se mantenía sin cambios en niveles de 88,3. Por último en Alemania la confianza de los consumidores retrocedía en julio, el índice realizado por GfK decepcionaba al caer hasta niveles de -21,8 desde el -21 anterior y situándose por debajo del -19,5 previsto. Francia: este domingo tenemos la primera vuelta de las elecciones francesas, que es el gran frente de preocupación en Europa. Así ayer tenía lugar el último debate televisivo entre los principales candidatos, un debate de intensidad, donde el primer ministro Attal jugaba su baza de moderación y los opositores las bazas de descontento con las políticas de Macron. Como hemos venido comentado, con la moderación que ha ido mostrando el candidato del Frente Nacional en materia de política económica, el mercado ahora ve más riesgos en la coalición de izquierdas. Las encuestas siguen apuntando a una victoria del Frente Nacional (35,5%), seguida de la coalición de izquierda (29,5%) y del partido de Macon (19,5%), estando la clave en cómo se comportará el electorado en la segunda vuelta prevista para el 7 de julio, donde ya no se presentarán los partidos más minoritarios EE.UU.-política: ayer tenía lugar el primer debate entre los candidatos presidenciales, debate al que todos los medios dan un resultado desastroso para Biden. Así, mientras se clarifican las opciones de Trump como ganador, empieza a avivarse el debate sobre los impactos de mercado. De primeras, los futuros de la bolsa y el dólar suben tras el debate, con los bonos más volátiles ante la publicación del PCE y la preocupación por la política fiscal de Trump.   Resultados-Tecnología: esta semana hemos tenido la publicación de Micron Tecnologies, que nos recuerda los riesgos que hay en torno a la "inversión en IA", Las acciones de la compañía caen un -8% en el after-hours, tras presentar unos resultados, que han cumplido, pero no batido expectativas, y unas previsiones que use han quedado por debajo de la parte alta de las estimaciones de mercado. Este anuncio ha arrastrado a compañías como Samsung o SK Hynix en Asia. Financieras la publicación de los resultados del banco de inversión Jefferies han alentado las expectativas de recuperación en los ingresos de los grandes bancos de inversión estadounidense, gracias sobre todo a la recuperación de las emisiones de deuda   Macro – China: Los beneficios industriales de China aumentaban a un ritmo mucho más lento en mayo, lo que subrayaba las dificultades a las que se enfrenta a medida que la débil demanda interna reduce el crecimiento general. Los beneficios aumentaban un 0,7% interanual el mes pasado, tras un incremento del 4% en abril, mientras que las ganancias en los cinco primeros meses también se reducían al 3,4% desde el 4,3% del periodo enero-abril. Por otro lado, la actividad manufacturera de China se contraía por segundo mes consecutivo en junio, El índice oficial de gestores de compras se situaba en 49,5 puntos, sin cambios respecto a abril. A su vez, en mayo, las exportaciones chinas superaban las previsiones mensuales, lo que indica que los fabricantes están encontrando compradores en el extranjero. Entre otras cosas, por las crecientes tensiones comerciales entre Pekín, por un lado, y Washington y Bruselas, por otro.   Japón: continúan las especulaciones en torno a una intervención, con el tipo de cambio en niveles cercanos a los 160Y/$ que marcaron la intervención de finales de abril. En este entorno también crece la presión para que el Banco de Japón endurezca la política monetaria, al tiempo que las actas de la última reunión dejan ver la discusión que mantuvieron en torno al tapering y a la subida de tipos   Bancos US: además del apoyo que viene por las expectativas levantadas por los resultados en banca de inversión de Jefferies, reciben el alivio del "apobado" de los tests de la FED, que les permite mejorar los payouts a los accionistas   Petróleo: Brent en camino de cerrar la tercera semana de subidas, con una ligera subida del 0,6% hasta el momento en esta semana, encontrándose en torno a 86,5 $/b apoyada en la situación geopolítica en muchas zonas, así como la disrupciones en la producción por razones climatológicas (Ecuador, Golfo de México), y que compensan la preocupación por una demanda más débil-   De cara a la semana que viene, el foco de los inversores seguirá estando en la evolución de la situación política de Francia, donde se celebrará este domingo la primera vuelta de las elecciones. En cuanto a los datos macro, destacamos la publicación de los PMI manufactureros y de servicios de China, la eurozona y sus miembros, así como el dato de IPC de la Z. Euro de junio.

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Dato de Inflación de EEUU 2,6%, en línea con lo esperado y disminuyendo vs el mes anterior · Continua la tensión en Francia, a la espera de la primera vuelta de las elecciones el domingo. · Primer debate entre los candidatos a la presidencia de EEUU, al que dan un resultado desastroso a Biden. Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Resultados de la primera vuelta de las elecciones francesas · Datos macro: PMI manufacturero y de servicios de China, Eurozona y sus miembros, IPC de la zona euro, y ventas minoristas de la zona euro. Bonos, divisas y materias primas

 

 

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Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).

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A 21 de junio de 2024, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 82% de recomendaciones de Compra, un 18% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 85% en el caso de las recomendaciones de compras, un 15% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.

NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Tipo de servicio	Empresas
Entidad Colocadora de Pagarés	Tubacex S.A.; Euskaltel S.A.; Pikolin S.L.; Vocento S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; El Corte Inglés S.A.; Aedas Homes S.A.; Global Dominion Access S.A.; Grupo Tradebe Medioambiente, S.L.; Vidrala, S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Acciona Financiación Filiales, S.A.U.; Cobra Instalaciones y Servicios, S.A.; CIE Automotive S.A.; Metrovacesa S.A.; Arteche S.A.; Barceló Corporación Empresarial, S.A; Acciona Energía Financiación Filiales, S.A. Unipersonal; Premier España, S.A.U.; Mota-Engil, SGPS, S.A.; Elecnor S.A., FCC S.A.; Holaluz-Clidom S.A.; Masmovil S.A.U.; Ulma, FCC Medio Ambiente S.A.U., , Sacyr S.A.; Ence Energía y Celulosa, S.A.;Atlantica Sustainable Infrastructure PLC, Opdenergy Holding, S.A, Eroski Sociedad Cooperativa; Ferrovial, S.E., Abertis Infraestructuras, S.A.
Entidad Colocadora de Bonos	Audasa, FFC, S.A., Eroski Sociedad Coopertativa
Asesor Registrado de Pagarés	Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Vidrala, S.A.; Metrovacesa S.A., Eroski Sociedad Cooperativa
Agente de Pagos Pagarés	Global Dominion Access S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U., Eroski Sociedad Cooperativa
Arranger Pagarés	Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Metrovacesa S.A.; Vidrala, S.A.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Eroski Sociedad Cooperativa
Proveedor de liquidez	Tubos Reunidos S.A.; Arteche, S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A. - CAF
Gestión de programas de recompra	Global Dominion Access S.A.; Vidrala, S.A., Faes Farma, S.A.
Banco Agente de Dividendo Flexible	Iberdrola, S.A., Viscofan, S.A.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.