Análisis Semanal

Comentario Semanal Balance semanal: los índices de renta variable europeos y americanos acababan la semana con subidas (Eurostoxx 50 +2,3% y S&P500 +1,4%), en una semana marcada por el festivo en EE. UU. Durante la semana en Europa, destacamos un IPC que disminuía hasta el 2,5%, en línea de lo esperado, mientras que en EE. UU., el dato de creación de empleo quedaba ligeramente por encima de lo esperado, aunque el desempleo ascendía al 4,1%, quedando por encima del 4,0%e, mostrando el enfriamiento de la economía. Así mismo, todas las miradas estarán puestas en la segunda vuelta de las elecciones francesas que se celebrarán el domingo. Por sectores, destacamos Utilities (+3,0%), Banca (+2,9%) y Energía (+2,4%) por el lado positivo, mientras que, por el lado negativo se situaba el sector Farmacéutico (-0,7%). Macro EE. UU.: el dato de creación de empleo quedaba en 206k (vs 191e vs 218ant) ligeramente por encima de lo esperado, mientras que la tasa de desempleo aumentaba al 4,1% vs 4,0%e, mostrando el enfriamiento de la economía. Así, los rendimientos a 10 años caían hasta el 4,29%, anulando el alza de la última semana. Así mismo, durante la semana se publicaba el dato de ISM de Servicios que caía en junio a mínimos de cuatro años, entrando en niveles de contracción (48,8 vs 52,5e vs 53,8ant) por la aguda caída en nuevos pedidos (47,3 vs 54,1ant), señalando que la actividad podría estar perdiendo momentum durante el segundo trimestre. Por otro lado, las nuevas peticiones de subsidio por desempleo aumentaban durante la semana pasada en +4.000 a 238.000, sugiriendo que la normalización del mercado laboral continua a pesar del incremento en vacantes que conocíamos durante la semana. Por su parte, la actividad industrial estadounidense se contraía en junio por tercer mes consecutivo al continuar la demanda sometida según indicaba el registro ISM de Manufacturas (48,5 vs 49,1e vs 48,7ant). No obstante, la lectura de precios pagados por las empresas industriales caía a mínimos de seis meses, sugiriendo que la inflación posiblemente continue moderando los próximos meses. Macro Europa: durante la semana se conocía el dato de inflación de la eurozona, donde esta disminuía hasta el 2,5% en junio desde el 2,6% anterior, en línea de los esperado, al moderarse el aumento de los costes de la energía y los alimentos no elaborados. Por su parte, la inflación subyacente se mantuvo estable en el 2,9%, por encima de las expectativas del 2,8%, debido sobre todo a la continua subida del 4,1% de los precios de los servicios. FED: las actas de la última reunión de la Reserva Federal (11-12 junio) mostraban que la economía parece estar ralentizando y las presiones inflacionistas moderando, aunque todavía los oficiales preferían mantener el enfoque "wait and see" hasta ganar confianza de que la inflación converge de manera sostenible al objetivo de mandato y no comprometerse todavía a comenzar a bajar los tipos de interés. Por otro lado, el gobernador de la FED de Nueva York, John Williams, mostraba escepticismo a que el tipo de interés haya aumentado, señalando que hay mucha incertidumbre respecto a las estimaciones de este y no se debería confiar tanto en estas para determinar la política monetaria. BCE: durante la semana la presidenta de la autoridad monetaria, Christine Lagarde, recibía positivamente la ligera moderación de la inflación en junio, calificándola de un paso en la dirección correcta, aunque advertía que todavía continúa habiendo tensión en servicios. Por otro lado, el gobernador del BC de Irlanda, Gabriel Makhlouf, declaraba que está cómodo con otra bajada de tipos de interés durante este año y que para continuar será necesario más tiempo hasta ganar confianza de que la inflación está alcanzando el objetivo de mandato. Deuda: comportamiento divergente entre la calidad durante la semana cuando la rentabilidad de la deuda pública en EE. UU. caía en torno a 9pb en la parte del dos año a +4,64% y con menor intensidad en la zona del 10 (-4pb a +4,30%) tras mostrarse un informe de empleo que sugiere que el mercado laboral pierde fuerza. En Europa, aumentaban la rentabilidad en el core (+6pb a +2,55 Bund) y rally en la periferia, quitando tensión a las primas de riesgo (-13pb Italia a +3,94%; -6pb Francia a +3,23% y -5pb Bono a +3,36%). Elecciones francesas: este domingo tendrá lugar la segunda vuelta de las elecciones a la Asamblea Nacional francesa. Las encuestas apuntan a que el partido de Le Pen no alcanzaría la mayoría absoluta (210-240 escaños). La coalición de la izquierda tendría entre 170-200 escaños, El partido de Macron 95-125 escaños y los Republicanos 25-45 escaños. Elecciones UK: los laboristas ganan por una mayoría abrumadora las elecciones en UK. Así, el sector financiero británico está acogiendo favorablemente las propuestas proempresariales y las promesas de estabilidad y apoyo de los laboristas; viendo la alternativa con buenos ojos por su apuesta de no subir impuestos, centrarse en el crecimiento e impulsar la Milla Cuadrada como centro financiero mundial. China-UE Trade: China anuncia nuevos pasos en su investigación antidumping sobre el brandy europeo, aumentando la tensión en trade entre China y UE. En el día de hoy, comienzan a aplicarse los aranceles provisionales de la UE sobre coches eléctricos hechos en china. Estos serán provisionales durante los próximos 4 meses. China macro: la actividad del sector servicios se expandía en junio al menor ritmo en ocho meses al caer el registro del PMI Caixin a 51,2 (54ant), aunque continúa en niveles expansivos desde hace año y medio. El componente de nuevos pedidos caía a 52,1 (55,4ant) y la lectura Composite convergía a 52,8 (54,1ant). Alemania macro: durante la semana la inflación alemana disminuye más de lo previsto en junio al 2,5% (vs 2,6% esperado vs 2,8%ant), reanudando su tendencia a la baja tras dos meses consecutivos de subidas y dejando la puerta abierta a una nueva bajada de tipos por parte del BCE en septiembre. Petróleo: cuarta semana de subida para el Brent, +7% en las últimas cuatro semanas, encontrándose ligeramente por encima del 87 $/b apoyado en la expectativa de fuerte demanda en verano y ciertas dudas en cuanto a oferta.   De cara a la semana que viene, el foco de los inversores seguirá estando en los resultados de la segunda vuelta de las elecciones francesas que se celebrarán este domingo. Por su parte, en cuanto a los datos macro, destacamos la publicación del IPC junio EE. UU. y China, el Índice de Confianza del Consumidor julio de la Universidad de Michigan y los Precios a la Producción de junio en EE. UU..

Bolsas       Esta semana ha ocurrido · Festivo en EE. UU. · IPC eurozona en línea de lo esperado. · Elecciones UK; donde los laboristas ganaban con mayoría. · Creación de empleo 206k vs 191ke y desempleo 4,1% vs 4,0%e. Sectores Stoxx     Atentos a la próxima semana · Resultados de la segunda vuelta de las elecciones francesas · Datos macro: IPC junio EE. UU. y China, I.Confianza U.Michigan julio y PPI junio EE. UU.. Bonos, divisas y materias primas

 

 

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Fuentes nacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa económica, entre otros: Expansión, Cinco Días, El Economista, etc.

- Prensa general, entre otros: El Mundo, El País, El Correo, ABC, La Razón, etc.

- Webs de información económica, entre otros: Bolsa de Madrid, Sociedad de Bolsas, versiones digitales de la prensa económica y general, Libertad Digital, El Confidencial.com, etc.

- Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

- Banco de España, Instituto Nacional de Estadística, Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.

- Patronales de cada sector de actividad: Asociación Española de Banca (AEB), Asociación de Empresas de Energía Eléctrica (AELEC), Oficemen, etc.).

Fuentes internacionales

- Propias compañías analizadas.

- Prensa: Financial Times, Wall Street Journal, Le Monde, The Economist, etc.

- Reuters, Bloomberg.

- Bancos centrales: Federal Reserve (FED), Banco Central Europeo (BCE), Bank Of England (BoE), etc.

- Eurostat, BEA, Tesoro Estados Unidos, Comisión Europea, etc.

Nuestros Informes

Nuestro Departamento de Análisis publica distintos informes que estudian la situación y comportamiento de los indicadores más relevantes.

Entre otros, el informe diario, el informe de coyuntura semanal, y el informe semestral de estrategia de mercados, así como informes concretos de opinión y valoración de sectores o valores cotizados en los mercados de renta variable. También realiza informes sobre pagarés de distintas empresas cotizadas y no cotizadas.

Todos los informes emitidos por el Departamento de Análisis de NORBOLSA, S.V., SAU, están a disposición de los clientes en su página web (Análisis Broker Norbolsa).

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A 21 de junio de 2024, sobre el total universo de compañías en cobertura por NORBOLSA, S.V., SAU. hay un 82% de recomendaciones de Compra, un 18% de recomendaciones de Neutral y un 0% de recomendaciones de Venta. De ellas, un 54% de estas recomendaciones hace referencia a emisores a los que NORBOLSA, S.V., SAU ha prestado algún tipo de servicio relevante durante los pasados 12 meses, un 85% en el caso de las recomendaciones de compras, un 15% en el caso de las recomendaciones de neutrales y un 0,0% en el caso de las recomendaciones de venta.

La información que se incluye en nuestros informes constituye un análisis de inversión a los efectos de la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros y, como tal, contiene una explicación objetiva e independiente de las materias contenidas en la recomendación.

Las recomendaciones son absolutas y fundadas. Se establecen tres categorías o tipos de recomendación.: comprar, mantener y vender, en función de la rentabilidad esperada en los próximos 12 meses. Comprar – potencial de revalorización superior al mercado, Mantener – valor con expectativas de evolución similar al mercado y Vender – evolución estimada peor que el mercado.

Además, hay una calificación de riesgo (alto, medio o bajo) que se determina en función de la volatilidad de cada valor respecto al mercado, beta, fundamentales, entre otros. La frecuencia de estas recomendaciones está sujeta a acontecimientos relevantes que puedan afectar a la valoración, riesgo, estrategia, etc. u otros, del valor en cuestión.

Las metodologías de valoración más frecuentes aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): Descuento de Cash-Flows, Descuento de Dividendos, Suma de Partes, Ratios Comparables, Ratios transacciones similares.

El método de descuento de flujos de caja consiste en valorar una empresa por la capacidad de esta de generar flujos de caja libres o free cash flow en el futuro. Este método, que es el método mejor valorado dentro de la teoría financiera, actualiza al valor presente los flujos de caja libres futuros utilizando una tasa de descuento o WACC que depende del peso del endeudamiento del grupo, coste de equity y coste neto de impuestos de deuda de la compañía. Como valor residual, utilizamos distintas opciones según la compañía, siendo la más utilizada el valor al infinito del ultimo cash flow estimado, considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad. Otras opciones de valor residual es el RAB para compañías reguladas, el cash flow normalizado en compañías cíclicas, o la utilización de múltiplos bursátiles comparables.

El método de descuento de dividendos consiste en valorar una empresa considerando la proyección de dividendos a abonar por la compañía en los próximos años. Este método actualiza al valor presente estos dividendos utilizando como tasa de descuento el coste de capital o equity de la compañía. Como valor residual, utilizamos el valor al infinito del ultimo dividendo considerando una tasa g de crecimiento a perpetuidad.

Para determinar el coste de capital o equity de los dos métodos anteriormente explicados, Norbolsa, en la mayoría de los casos, considera como tipo de interés sin riesgo el del promedio de los últimos 10 años del bono a 10 años de la geografía o geografías donde opera la compañía que se pretende valorar, utilizando como Beta del valor la Beta de la compañía de un periodo de tiempo lo más amplio posible o betas de compañías similares, y como prima de mercado, se emplea una banda de entre 4-6%, según la percepción del analista del nivel de riesgo de la compañía a valorar.

El método de suma de partes consiste en aplicar distintos métodos de valoración en las distintas divisiones o negocios de la compañía. Los métodos que se pueden utilizar son, entre otros, Descuento de Cash-Flows (DCF), comparativa de múltiplos, comparativas de transacciones recientes o capitalización bursátiles de filiales cotizadas, aplicando el método que el analista considera más adecuado para cada uno de los negocios, pudiendo utilizar también el promedio de varios métodos en alguno de los negocios.

El método de ratios comparables consiste en aplicar a la compañía que se valora los múltiplos bursátiles a los que cotizan compañías similares en los mercados de renta variable. Se puede utilizar directamente los múltiplos de una compañía semejante, o utilizar promedios de un grupo de compañías, o aplicar descuentos o primas sobre los múltiplos de una o varias compañías. También se puede utilizar un múltiplo concreto o múltiplos distintos, siendo los más utilizados el PER, EV/EBITDA, EV/EBIT, P/BV o P/TBV.

El método de transacciones similares consiste en utilizar los ratios bursátiles de operaciones de compraventa recientes que hayan tenido lugar en el sector para aplicarlas a las proyecciones de Beneficio Neto o de EBITDA de la compañía que se valora. Se puede optar por aplicar primas o descuentos a estos ratios bursátiles según la percepción de mayor o menor riesgo, mayor o menor fortaleza o mayor o menor tamaño o liquidez de la compañía a valorar con respecto de la compañía o compañías objeto de las transacciones recientes.

Los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en los informes elaborados se proporcionan únicamente con fines informativos y no constituyen asesoramiento de inversión y se encuentran sujetas a cambios sin necesidad de notificación alguna.

La operativa en mercados financieros puede conllevar riesgos considerables y requiere una vigilancia constante de la posición. Nuestros informes no constituyen oferta ni solicitud de compra o venta de valores. Deben, por tanto, no ser tratados como una recomendación personal para el inversor y, en ningún caso, como una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de valores o de otros instrumentos.

El inversor debe ser consciente de que los valores o instrumentos mencionados en nuestros informes pueden no ser adecuados para sus objetivos de inversión o situación financiera, por lo que el inversor deberá adoptar sus propias decisiones de inversión. Se deberá tener en cuenta que la evolución pasada de los valores e instrumentos, así como los resultados pasados de las inversiones no garantizan la evolución o resultados futuros.

En nuestra página web (https://broker.norbolsa.com/avisos/disclaimer_historico_recomendaciones.pdf).se encuentra la historia de recomendaciones de inversión de Norbolsa de los últimos 12 meses. Salvo indicación contraria, todos los precios objetivos se fijan con un horizonte temporal de 12 meses desde el momento de publicación de los informes. Los precios objetivos no implican compromisos de revalorización ni deben de ser entendidos como indicaciones de recomendaciones de inversión.

A menos que se indique lo contrario en cada informe concreto, no existe una planificación y frecuencia establecida para la actualización de la información, coincidiendo habitualmente con la publicación de resultados trimestrales o semestrales o alguna operación corporativa relevante.

Cualquier decisión de compra o venta de los valores emitidos por la compañía incluida en nuestros informes, deben hacerse teniendo en cuenta la información pública existente sobre estos valores y, en su caso, el contenido del folleto sobre estos valores registrados en la CNMV, y por lo tanto a disposición en la CNMV, en la Bolsa correspondiente, así como en las entidades emisoras de estos títulos.

NORBOLSA, S.V., SAU está participada en su capital social por KUTXABANK, S.A. en un 100%.

NORBOLSA, S.V., SAU no posee una posición larga o corta neta sobre los emisores objeto de sus análisis que sobrepasen el umbral del 0.5% del capital social total emitido por el emisor, calculado de conformidad con el artículo 3 del Reglamento (UE) nº 236/2012 y con los capítulos III y IV del Reglamento Delegado (EU) nº 918/2012 de la Comisión Europea, de 5 de julio de 2012.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, ha participado en diversas operaciones con determinados emisores o prestados servicios, por las que ha percibido remuneración.

Tipo de servicio	Empresas
Entidad Colocadora de Pagarés	Tubacex S.A.; Euskaltel S.A.; Pikolin S.L.; Vocento S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; El Corte Inglés S.A.; Aedas Homes S.A.; Global Dominion Access S.A.; Grupo Tradebe Medioambiente, S.L.; Vidrala, S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Acciona Financiación Filiales, S.A.U.; Cobra Instalaciones y Servicios, S.A.; CIE Automotive S.A.; Metrovacesa S.A.; Arteche S.A.; Barceló Corporación Empresarial, S.A; Acciona Energía Financiación Filiales, S.A. Unipersonal; Premier España, S.A.U.; Mota-Engil, SGPS, S.A.; Elecnor S.A., FCC S.A.; Holaluz-Clidom S.A.; Masmovil S.A.U.; Ulma, FCC Medio Ambiente S.A.U., , Sacyr S.A.; Ence Energía y Celulosa, S.A.;Atlantica Sustainable Infrastructure PLC, Opdenergy Holding, S.A, Eroski Sociedad Cooperativa; Ferrovial, S.E., Abertis Infraestructuras, S.A.
Entidad Colocadora de Bonos	Audasa, FFC, S.A., Eroski Sociedad Coopertativa
Asesor Registrado de Pagarés	Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Vidrala, S.A.; Metrovacesa S.A., Eroski Sociedad Cooperativa
Agente de Pagos Pagarés	Global Dominion Access S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U., Eroski Sociedad Cooperativa
Arranger Pagarés	Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Metrovacesa S.A.; Vidrala, S.A.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Eroski Sociedad Cooperativa
Proveedor de liquidez	Tubos Reunidos S.A.; Arteche, S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A. - CAF
Gestión de programas de recompra	Global Dominion Access S.A.; Vidrala, S.A., Faes Farma, S.A.
Banco Agente de Dividendo Flexible	Iberdrola, S.A., Viscofan, S.A.

Por su parte, Euskaltel S.A. percibe una remuneración NORBOLSA S.V, SAU por la prestación de servicios de telecomunicaciones, así como de infraestructuras informáticas.

NORBOLSA, S.V., SAU no es parte de un acuerdo con el emisor relativo a la elaboración de la recomendación.

En los últimos 12 meses, NORBOLSA, S.V., SAU, no ha recibido otras compensaciones por la prestación de servicios de inversión o auxiliares de ningún otro emisor.

Según comunicado de la CNMV, KUTXABANK, S.A. cuenta con una participación en Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF, del 14,06% con un consejero dominical (Dª Idoia Zenarrutzabeitia Beldarrain).

Las recomendaciones han podido ser comunicadas al emisor directa o indirectamente, sin que posteriormente se hayan modificado su contenido.