Análisis Semanal

Balance semanal: semana sin grandes movimientos en las bolsas europeas, donde los buenos resultados presentados hasta la fecha hacían frente a las múltiples amenazas que siguen copando las preocupaciones del mercado. Así, las presiones inflacionistas, la crisis energética y las tensiones en las cadenas de suministro siguen recibiendo la atención en las presentaciones de resultados. Por sectores, los valores cíclicos eran los más penalizadas, con materiales básicos encabezando las caídas. En relación con el petróleo, los altos precios del carbón y gas natural permiten al Brent mantenerse en el entorno de los 85 $/b.

FED: aumentan durante la semana el número de intervenciones de los gobernadores de cara a la próxima reunión del 3 de noviembre, vislumbrando las declaraciones que muy pronto comenzara el proceso de reducción de compra de activos al haber progresado la economía substancialmente, y concluir el proceso para mediados del próximo año. Respecto a las expectativas normalización en tipos hay más divergencia entre los miembros. Bostic, por el lado más hawkish, proyecta una primera subida de tipos para finales del 2022 en línea con las expectativas de mercado. Por otro lado, Waller y Quarles no esperan de momento una subida para el próximo año, aunque consideran que sí la presión en precios dura más de lo esperado y desata las expectativas de inflación a largo plazo llevaría a la autoridad monetaria a subir tipos antes de lo previsto para mitigar estos riesgos. Por otro lado, Williams declaraba que el aumento de precios inmobiliarios no supone ahora mismo un riesgo para la estabilidad financiera. Otro de los temas a monitorizar junto con la presión salarial de la que llevamos semana hablando es el fuerte aumento de los alquileres en las últimas lecturas de precios, su mayor persistencia y el peso que tiene en la cesta de bienes y servicios incluida en el IPC (≈ 30%), abren debate de sí la inflación es más estructural que transitoria.

EE. UU. – macro: los registros hard data tienen un sesgo claramente negativo y ofrecen más evidencia de ralentización de la economía americana en el 3T21. La producción industrial caía en septiembre al mayor ritmo de siete meses -0,4% (vs +0,2%ant), lastrada por la producción de automóviles (-7,2% vs -3,2%ant) y el registro de agosto era revisado a la baja. A su vez, la utilización de la capacidad productiva caía -0,6% en septiembre a 75,9%. El aumento de los costes de las materias primas por la presión en suministros y la escasez de oferta laboral continúa frenando la actividad de la construcción en septiembre cuando los registros de construcción de nueva vivienda y de permisos caían inesperadamente a mínimos un año (-1,6% a 1.555 Mill. uds vs 1.620e & -7,7% a 1.589 Mill. uds). No obstante, la demanda permanecía sólida cuando el stock de casas en construcción y el número de viviendas autorizadas para construir, pero sin empezar aumentaban a máximos históricos, dando esperanzas de recuperación de la actividad en el sector una vez que las disrupciones en la oferta vayan disipando.

EE. UU. – estímulos: el presidente Biden confirmaba que se está próximo a alcanzar un acuerdo en infraestructura social, que previsiblemente se votará a final de este mes junto al plan de infraestructuras bipartidistas de 1,2 billones $. Asimismo, se confirmaba que el plan no se financiará a través de una subida de impuestos a las empresas, uno de los puntos centrales de la campaña de Biden. Además, se prevé que la rebaja de ambiciones reducirá el volumen de 3,5 billones $ al rango de 1,9 - 2,2 billones $.

BCE: semana dominada por la noticia de la retirada de su cargo alegando motivos pesonales del presidente del Bundesbank Jens Weidmann, una una de las voces más "hawkish" dentro del BCE. Su marcha no se efectuará hasta final de año y participará en la decisión de diciembre, donde se determinarán los planes de actuación cuando los programas de emergencia venzan. Por otro lado, teníamos a Lagarde alertando nuevamente sobre la vulnerabilidad de la economía europea en este escenario e insistiendo en que el actual repunte de la inflación es "poco probable" que perdure en el tiempo. Mensaje sobre el que probablemente insistirá en la reunión de la semana que viene, que le permitiría dejar la puerta abierta para anunciar un incremento del ritmo del APP cuando el PEPP finalice durante la decisiva reunión de diciembre.

Europa – macro: los datos preliminares para el PMI compuesto de octubre en la zona euro daban muestras de que el crecimiento económico se está ralentizando (54,3 vs 55,2e vs 56,2 ant), con una caída de 5,8 puntos en los últimos tres meses y en su menor nivel desde abril. La caída este mes era generalizada por sectores, aunque geográficamente mucho más concentrada en Alemania. Por otro lado, la confianza de los consumidores de octubre también se deterioraba, pero seguía manteniéndose en unos niveles elevados (-4,8 vs -4 ant), lo que indica que probablemente al gasto en consumo no se esté aun viendo afectado por las preocupaciones de los consumidores al alza de precios.

Alemania: Socialistas/Verdes y Liberales, que se encuentran en negociaciones formales, estarían trabajando con el horizonte de cerrar el acuerdo de gobierno para finales de noviembre, con el objetivo de nombrar a Scholz canciller de la república en la semana del 6 de diciembre.

Reino Unido: Boris Johnson se comprometía a encontrar una solución para la frontera de Irlanda del Norte, en lo que se interpretaba como una señal de predisposición hacia alcanzar un acuerdo con la UE. A su vez, el gobernador del Banco de Inglaterra declaraba la posibilidad de aumentar los tipos de interés ante el creciente riesgo de presiones inflacionistas más persistentes a largo plazo, creciendo así las expectativas de que pudiera convertirse en el primero de los grandes bancos centrales en aumentar tipos.

Deuda: la rentabilidad de las curvas soberanas aumentaba durante la semana cuando el mercado comienza a descontar subidas de tipos de interés antes de lo que sugieren los principales bancos centrales ante el riesgo de una presión inflacionista más persistente de lo esperado que pueda desatar las expectativas de inflación a largo plazo. En EE. UU., la yield del activo de referencia aumentaba +8 pbs durante la semana a 1,65%, habiendo llegado a cotizar en máximos de marzo (1,701%) y el tramo del 2 años +6pbs. Las expectativas de inflación de mercado a medio y largo plazo aumentaban a máximos de 2012 al alcanzar los breakeven 5 y 10 años 2,897% y 2,659% respectivamente. En Europa, la yield del core aumentaba en tándem con el T-bond (+8 pbs) y el peor comportamiento en la periferia lo lideraba el BTPS, aumentando +9 pbs a máximos de mayo (1,004%). Las expectativas de inflación de mercado a largo plazo aumentaban en el bloque a niveles consistentes con el nuevo objetivo simétrico del BCE por primera vez en siete años al alcanzar el swap 5x5 años 2,05%. El foco de mercado está en la reunión de la próxima semana del BCE, donde no se esperan decisiones de política monetaria pero sí se prestará especial atención al tono de las declaraciones respecto al Outlook.

China - macro: la economía china se ralentizaba en el 3T21 y crecía por debajo de expectativas (4,9 %a/a vs 5,2% ant), frustrada por las disrupciones en las cadenas de suministros, la falta de carbón y la inestabilidad en el sector inmobiliario. En esta línea, los planes del gobierno carecen todavía de concreción y, por el lado de la política monetaria, se espera cautela debido a los elevados niveles de endeudamiento y la creciente preocupación de que la crisis crediticia del sector inmobiliario provoque efectos de arrastre en la economía.

China – Evergrande: el gigante inmobiliario sorprendía a un mercado que se preparaba para el "default" formal de la compañía con el pago del cupón de 83,5 M. de $ impagado desde el 23 de septiembre, cuyo periodo de gracia de un mes tras el primer impago de su deuda vencía esta semana. La situación sorprendía especialmente después de que durante la semana la compañía fracasará en el intento de venta de su filial de servicios inmobiliarios, en una operación valorada en 2.600 M. de $. A pesar de la ligera mejora de la situación, Evergrande se enfrentará al vencimiento del periodo de gracia de un segundo cupón la semana que viene.

Resultados: el consenso I/B/E/S apuntaba a un crecimiento de BPAs en el 3T para Europa del 34%, muy por debajo del 69% y 42% del 2T y 1T de este año. En esta línea, destaca el peso de la energía en estos crecimientos, sector sin el cual el crecimiento inicial se limitaba al 18%. Como hemos podido observar en las presentaciones de resultados de esta semana, la atención sigue muy focalizada en el aumento del coste de la energía y en las tensiones de las cadenas de suministros y la logística.

Crisis energética: reunión de los líderes europeos sin sorpresas, llamando a los países a usar las medidas aprobadas en el toolbox de la Comisión para mitigar los impactos de la subida del coste de la energía en los consumidores más vulnerables y el tejido industrial europeo. Además, pese a no adoptar una solución en común, especialmente debido a las reticencias a modificar el sistema de precios marginalistas en caliente, se lograba abrir una investigación a nivel de la Comisión del funcionamiento de los mercados de electricidad/gas/derechos de emisiones de C02.

Petróleo: el crudo mantiene su fortaleza en los 85 $/b, presionado por los altos precios del carbón y gas natural, la caída de inventarios en EE. UU. y la dificultad de algunos miembros de la OPEP para aumentar su producción. Así, estos factores permitían rebajar el impacto de las previsiones del National Oceanic and Atmopheric Administration, que apuntan a un invierno más moderado de lo esperado en temperaturas.

De cara a la semana que viene, continua el volumen de presentación de resultados del tercer trimestre, con compañías como Microsoft, Facebook, Apple y Amazon en EE. UU. y UBS; Volkswagen, Total y Linde en Europa, entre muchas otras. Especialmente intensa la semana en España, con compañías como Enagas, Santander, REE, Iberdrola, Repsol, Ferrovial, ACS, GCO, Dominion y, Gestamp. En el apartado macro, destacamos el dato de PIB anualizado del 3T de EE. UU., Alemania, Italia y Zona Euro, así como los datos de IPC de octubre de las principales economías.

CALENDARIO MACROECONÓMICO

Tipo de servicio

Empresas

Entidad Colocadora de Pagarés

Tubacex S.A.; Euskaltel S.A.; Pikolin S.L.; Vocento S.A.; Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; El Corte Inglés S.A.; Aedas Homes S.A.; Global Dominion Access S.A.; Grupo Tradebe Medioambiente, S.L.; Vidrala, S.A.; Ormazabal Electric, S.L.U.; Sidenor Aceros Especiales S.L.; Acciona Financiación Filiales, S.A.U.; Cobra Instalaciones y Servicios, S.A., CIE Automotive S.A.; Metrovacesa S.A.; Arteche S.A.; Barceló Corporación Empresarial, S.A; Acciona Energía Financiación Filiales, S.A. Unipersonal

Asesor Registrado de Pagarés

Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles, S.A – CAF; Vidrala, S.A.; Metrovacesa S.A.

Agente de Pagos Pagarés

Global Dominion Access S.A., Ormazabal Electric, S.L.U.

Arranger Pagarés

Sidenor Aceros Especiales S.L.

Entidad Colocadora de Oferta Pública de Valores

Corporación Acciona Energías Renovables S.A; Arteche, S.A.

Proveedor de liquidez

Tubos Reunidos S.A.; Euskaltel S.A.

Gestión de programas de recompra

Global Dominion Access S.A., Vidrala, S.A.